1999年的春天，美國(guó)也從前有過全民創(chuàng)業(yè)潮。

一份民調(diào)顯現(xiàn)，其時(shí)每十二個(gè)美國(guó)人中，就有一個(gè)在創(chuàng)業(yè)。一群群的年青人將自己的偶像從Backstreet Boy和小甜甜布蘭妮改成了雅虎的楊致遠(yuǎn)和亞馬遜的貝佐斯。

這兩位年青富豪身著隨意的T恤和牛仔褲，微笑地呈現(xiàn)在每一本新聞和商業(yè)雜志上。由于媒體將他們包裝成自食其力的模范，每個(gè)人都以為自己能夠成為下一個(gè)楊致遠(yuǎn)。

那年的哈佛商學(xué)院共有880名畢業(yè)生，計(jì)劃加入科技創(chuàng)業(yè)公司和風(fēng)投基金的人數(shù)初次超越了想去咨詢公司和出資銀行的人。

“我不想放過這條大魚�！碑厴I(yè)生帕特里克.穆蘭在承受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)說，“我不想錯(cuò)失下一場(chǎng)工業(yè)革命�！睘榇�，他回絕了金融組織的錄用告訴，投奔了一家名為SupplierMarket.com的B2B公司。

他們的眼中是金光閃閃的前輩榜樣。哈佛畢業(yè)生斯蒂格.萊西利在前不久剛把自己的Exchange.com以2億美元的價(jià)格賣給了亞馬遜，而另一名畢業(yè)生安東尼.蒂安則為自己創(chuàng)辦的互聯(lián)網(wǎng)公司Zefer募到了1億美元。

“在今世歷史上，還從來沒有像現(xiàn)在這樣的時(shí)分，做一番事業(yè)的機(jī)會(huì)就這樣擺在眼前�！钡侔苍诔惺堋恫ㄊ款D環(huán)球報(bào)》專訪時(shí)斷定。

2001年上映的一部名為《Startup.com》的紀(jì)錄片電影，實(shí)在的反映了這一切。

影片開頭，一名年青俊朗的出資銀行家拾掇好他的辦公桌，抱著紙箱子頭也不回的走進(jìn)了紐約的夜色。他的死后，高盛的招牌正在熠熠生輝。

“我要去開一家互聯(lián)網(wǎng)公司了�！彼�意氣風(fēng)發(fā)地說道，那是1999年5月，這位年青人看到了一個(gè)讓普通人經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)繳納交通罰款的商機(jī)，于是拿著一份名為Govwork.com的融資計(jì)劃辭了職。

這一切，好像一個(gè)輪回般，在十幾年后的神州大地上重演。

01

在前段時(shí)刻刷屏的那篇《ofo劇中人：我不愿謝幕》中，一位職工對(duì)著記者反問，“風(fēng)口要完畢的時(shí)分，莫非咱們做了一場(chǎng)春秋大夢(mèng)？”

或許他說的沒錯(cuò)，這場(chǎng)大夢(mèng)的開頭一向要追溯到1995年。

那一年馬云剛剛創(chuàng)辦了國(guó)內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)公司，而在大洋彼岸，互聯(lián)網(wǎng)大潮早已如火如荼。

一場(chǎng)里程碑式的IPO正在進(jìn)行，那就是從前的瀏覽器霸主——網(wǎng)景通訊。

在網(wǎng)景創(chuàng)始人吉姆·克拉克的回憶錄《網(wǎng)景時(shí)刻》里寫道，“8月9日早晨7點(diǎn)的天氣是典型的硅谷夏天清晨天氣，加州的這個(gè)旮旯現(xiàn)已披上了一層神話色彩�！�

但在那天早上紐約的納斯達(dá)克交易所內(nèi)，卻是熱火朝天的另一幅光景。

剛剛掛牌的網(wǎng)景股票實(shí)在過分搶手，不管交易員指定了怎樣的開盤價(jià)，出資者都情愿報(bào)出更高的價(jià)格。這導(dǎo)致交易遲遲無法成交，股票底子沒辦法開盤。

由于打電話要來購(gòu)買網(wǎng)景股票的個(gè)人出資者太多，著名的證券經(jīng)紀(jì)公司嘉信理財(cái)干脆將錄音電話一開頭的語音信息改成了“假如想購(gòu)買網(wǎng)景請(qǐng)按1”。

最終，網(wǎng)景的股票在上市當(dāng)日暴漲了一倍多，市值超越22億美元，幾乎趕上了國(guó)防承包商巨子通用動(dòng)力。第二天早上的《紐約年代》這樣寫道，“就這種體量的新股上市來說，這是華爾街歷史上成果最好的開盤日。”

這次IPO的含義不只在于發(fā)明了一大批億萬富翁，更是代表了一個(gè)新的上市形式的呈現(xiàn)——在此之前，無論是微軟仍是思科，大型科技公司上市時(shí)總歸是要盈余的，但是網(wǎng)景在上市前不光一向虧本，而且越虧越多。

它的上市受到如此熱捧，徹底建立在收入添加微弱，出資者以為公司未來總有一天會(huì)盈余的基礎(chǔ)上。

就像后來被譽(yù)為互聯(lián)網(wǎng)女王的瑪麗·米克在專訪時(shí)說的那樣：

“網(wǎng)景是不是過早的上市了？沒錯(cuò)。上市的一條重要經(jīng)驗(yàn)規(guī)律就是公司有接連三個(gè)季度明顯微弱的收入添加，并且，傳統(tǒng)含義上，關(guān)于新進(jìn)公司，你也希望看到有3個(gè)季度的盈余——是不斷提高的盈余。

網(wǎng)景那個(gè)時(shí)分并沒有盈余，所以這樣上市的確是個(gè)全新的想法。但是商場(chǎng)現(xiàn)已為新一輪科技創(chuàng)新做好了預(yù)備，而網(wǎng)景正是在正確的時(shí)刻呈現(xiàn)在正確的地址有著正確隊(duì)伍的正確公司�！�

這一連串的“正確”，就像是給互聯(lián)網(wǎng)圈摁下的一個(gè)答應(yīng)按鈕。

這意味著一群還沒走出大學(xué)校門的學(xué)生也能與一位有錢的“怪人”碰頭，從風(fēng)投那里籌上一筆資金，然后花上一年半載就能夠建立一家價(jià)值十億美元的公司。

這意味著投身商界不再有必要從第一天就開端考慮如何掙錢養(yǎng)活一整公司的人，而徹底能夠穿上舊T恤，叫上幾個(gè)哥們，用他人的錢完結(jié)自己的愿望。

雖然網(wǎng)景最終的下場(chǎng)是被美國(guó)在線收購(gòu)后徹底消失，雖然納斯達(dá)克泡沫的崩塌現(xiàn)已證明了就算收入接連多年添加微弱的創(chuàng)業(yè)公司照樣能夠一朝傾覆，但是事實(shí)上，這一“創(chuàng)業(yè)-風(fēng)投-收入添加-上市”的商業(yè)形式非但沒有被拋棄，反而愈演愈烈。

從前網(wǎng)景的20億美金市值現(xiàn)已讓商場(chǎng)大叫張狂，而現(xiàn)在這些動(dòng)輒2、300億美金市值的獨(dú)角獸上市后，卻被以為潛力無限——

騰訊音樂本年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)30億人民幣，市值卻高達(dá)200億美元，市盈率超越40倍；美團(tuán)點(diǎn)評(píng)三季報(bào)扣除非常常損益后仍然虧本30多億人民幣，但沒關(guān)系，只要營(yíng)收還在以翻倍速度添加，350億美元的市值看起來就像是一個(gè)鐵底。

美國(guó)佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授Jay Ritter統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，本年前三季度，83%的美國(guó)IPO都來自截至上市首日12個(gè)月內(nèi)虧本的企業(yè)，這是1980年以來虧本企業(yè)上市最高份額，刷新了2000年所創(chuàng)記錄——2000年這一比率為81%。

而在大幅添加的虧本上市企業(yè)中，我國(guó)科技企業(yè)特別耀眼。

依據(jù)復(fù)興本錢的IPO報(bào)告，本年前三季度，在美上市的我國(guó)科技企業(yè)23家，已然發(fā)明新的歷史記錄。而四季度，咱們又迎來了360金融這樣重量級(jí)的“虧本”選手。

另一方面，港交所也放松了上市的盈余要求，這讓本年的香港商場(chǎng)有望重奪全球IPO第一的寶座。

究竟是從什么時(shí)分開端，咱們不再要求上市的公司發(fā)明出實(shí)實(shí)在在的盈余了？

02

虧本的創(chuàng)業(yè)公司總要有人提供燒錢的彈藥，改動(dòng)這一上市形式的重要推手之一毫無疑問是危險(xiǎn)出資。

美國(guó)風(fēng)投職業(yè)的來源能夠追溯到上世紀(jì)60年代，但在互聯(lián)網(wǎng)年代到來之前，他們會(huì)要求創(chuàng)業(yè)者將自己身家的三分之一投入公司，同時(shí)至少會(huì)培育五到十年后，才會(huì)將出資目標(biāo)推向大眾商場(chǎng)。

經(jīng)歷過那個(gè)年代的微軟前總裁史蒂夫·鮑爾默就對(duì)持續(xù)虧本的亞馬遜受到商場(chǎng)熱捧表明過不解，“他們壓根不賺錢！在我的世界里，掙到錢之前都不算真實(shí)的商業(yè)！”

但這一切的審慎和嚴(yán)格，在90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫年代戛但是止。

“融資幾乎容易得可笑。”一位年青的哈佛商學(xué)院畢業(yè)生說。他在1999年秋天為一家互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司籌集了幾百萬美元。“你能夠走進(jìn)紐約隨便哪個(gè)辦公室，只要工作人員覺得你看上去還算機(jī)伶，立刻就會(huì)交給你好多錢。咱們不需求商場(chǎng)數(shù)據(jù)，咱們不需求產(chǎn)品展現(xiàn)，咱們什么都不需求。咱們只要商業(yè)計(jì)劃，有這一項(xiàng)就足夠了�！�

聽起來，是不是很耳熟？

1996到1999短短三年間，美國(guó)的風(fēng)投組織數(shù)量翻了一倍，總規(guī)劃則擴(kuò)張了三倍，到達(dá)1640億美元。連綿不斷的資金從大學(xué)捐贈(zèng)基金和養(yǎng)老基金中流淌而來。這些傳統(tǒng)含義不會(huì)進(jìn)行特殊出資的資產(chǎn)辦理組織，以為參加互聯(lián)網(wǎng)昌盛更保險(xiǎn)的途徑是做風(fēng)投基金的LP，而非在二級(jí)商場(chǎng)上買現(xiàn)已炒高的股票。

某種含義上來說，他們是很正確的。

而在08年金融危機(jī)之后，投向風(fēng)投職業(yè)的“長(zhǎng)錢”就更多了。全球央行此伏彼起的量化寬松方針讓商場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，在股債二級(jí)商場(chǎng)賺的盆滿缽滿的出資者開端將錢轉(zhuǎn)移至特殊出資領(lǐng)域。

比起規(guī)劃龐大的二級(jí)商場(chǎng)來說，危險(xiǎn)出資的資金蓄水池小得不幸，所以當(dāng)量化寬松的洪流來臨時(shí)，可出資的錢開端遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越可出資的項(xiàng)目。

過去創(chuàng)業(yè)者擠破頭搶融資，現(xiàn)現(xiàn)在風(fēng)投爭(zhēng)先恐后搶項(xiàng)目，給他人送錢。

硅谷新晉的出資者中，有許多好萊塢名人、流行歌手，這些人被華爾街稱為“傻錢”。可事實(shí)上，絕大部分的風(fēng)出資金都是“傻錢”，由于沒人確切知道哪個(gè)項(xiàng)目可行或許哪家公司會(huì)脫穎而出，許多風(fēng)投組織干脆將錢投到一切地方，也就是所謂的“撒網(wǎng)然后祈求”（Spray and Pray）。

后來這一招也被引進(jìn)了我國(guó)，美其名曰投賽道。

關(guān)于出資組織來說，最大的危險(xiǎn)不是他們下了過錯(cuò)的賭注，而是錯(cuò)失了其間一步好棋——投了一百個(gè)爛公司都沒關(guān)系，投中下一個(gè)Facebook和Spotify就能一夜成名。

在我國(guó)，相同的劇本被翻版上映。

我國(guó)的VC/PE組織辦理基金在過去十年的擴(kuò)張超越10倍。依據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截止2017年底，私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)出資基金規(guī)劃現(xiàn)已超越7萬億元人民幣。

這是什么概念？滬深兩市現(xiàn)在總市值也不過45萬億元，那么光風(fēng)投基金的規(guī)劃就能夠再造1/6個(gè)我國(guó)股市。

就算在美國(guó)，這么高的份額也聞所未聞。

更何況，和美國(guó)的風(fēng)投需求依托上市才干退出不同，從2012年起，異軍突起的BAT成了風(fēng)投職業(yè)最粗大健壯的大腿。

要什么IPO，習(xí)得文武藝，賣給BAT。

現(xiàn)在BAT慢慢變成了TMD，在國(guó)內(nèi)IPO逐步變回了海外IPO，不變的是越來越短的風(fēng)投周期，和不斷蜂擁而至的新資金。

也難怪，你讓我國(guó)的“傻錢”去哪兒呢？

房地產(chǎn)？早就配太多了。股市？15年那波搞怕了。只要風(fēng)投，在本年下半年之前，無論是IPO上市仍是被大公司并購(gòu)，看起來總歸是個(gè)包賺不賠的買賣。

因此，從VRAR到共享經(jīng)濟(jì)再到新零售，你方唱罷我登臺(tái)。比及萬馬齊喑之時(shí)，至少咱們還能整體出動(dòng)去搶頭部項(xiàng)目。

君不見這邊廂本錢寒冬創(chuàng)叫苦連天，那兒廂字節(jié)跳動(dòng)和大疆的融資分分鐘被搶個(gè)精光。

在這樣的商場(chǎng)環(huán)境下，要?jiǎng)?chuàng)業(yè)公司盈余？不存在的。盈余之前，趕緊給我先上市吧。

03

1999年，一個(gè)華爾街日?qǐng)?bào)的專欄作家在剖析在線寵物用品職業(yè)時(shí)這樣寫道：

“到現(xiàn)在，一切創(chuàng)業(yè)行為的中心就是奔向IPO的競(jìng)賽。

在線寵物用品職業(yè)非常典型地體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)昌盛關(guān)于傳統(tǒng)商業(yè)次序的推翻�，F(xiàn)在的風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)家們不再運(yùn)用股票商場(chǎng)來創(chuàng)立公司，而是運(yùn)用公司來創(chuàng)立股票。

一擲千金的營(yíng)銷大戰(zhàn)不只用來招引顧客，更重要的是用來招引潛在股民的注意力，創(chuàng)立公司反而成了第二位的使命——只能算是IPO之前不得不完結(jié)的乏味雜務(wù)，卻并不是安德烈·雷斯曼這樣的哈佛大學(xué)MBA畢業(yè)生放棄別處的職業(yè)出路，來到Petopia.com擔(dān)任首席執(zhí)行官的原因�！�

創(chuàng)業(yè)本應(yīng)是件嚴(yán)肅認(rèn)真、仔細(xì)打磨的工作，但在風(fēng)出資金的泛濫和出資者偏好的轉(zhuǎn)變下，變成了一個(gè)激動(dòng)兒戲的挑選。

去年美國(guó)有一本暢銷書，叫《張狂的獨(dú)角獸：硅谷創(chuàng)業(yè)公司歷險(xiǎn)記》。在這本書里，一個(gè)年過半百的新聞周刊記者由于被辭退而誤打誤撞進(jìn)了一家科技初創(chuàng)公司。

在書中，作者翔實(shí)地描繪了這家實(shí)在存在，也的確上市了的科技公司背面的運(yùn)行機(jī)制和企業(yè)文化——被巨大上名詞包裝、實(shí)質(zhì)上卻是傳統(tǒng)郵件營(yíng)銷生意的商業(yè)形式，被糖塊墻和各種活動(dòng)洗腦信任創(chuàng)業(yè)公司神話的職工，“不擇手段炒高價(jià)值、只為了高估值和實(shí)現(xiàn)股票”的老板和中心團(tuán)隊(duì)。

而到了書的后半段，他也終于搞清楚了科技創(chuàng)業(yè)公司的開展形式——“快速添加，不怕虧錢，立馬上市，發(fā)家致富”，這讓他理解了為什么風(fēng)出資金現(xiàn)在這么喜歡給年青創(chuàng)始人出資。

在“科技公司如電影”的比喻中，他將風(fēng)投比作制片人，CEO則是男主角。若有或許的話，制片人當(dāng)然要請(qǐng)一位像馬克·扎克伯格的明星——年青，最好是中途輟學(xué)，或許還有點(diǎn)小小的自閉癥。

而在編寫劇本，也就是“企業(yè)故事”的時(shí)分，神話的來源、高潮的時(shí)刻和英雄的征程都是有必要的，中間還能夠摻雜著需求克服的種種困難，不得不被殘殺的惡龍對(duì)手，以及即將分裂轉(zhuǎn)型的商場(chǎng)機(jī)會(huì)。

制片人為建立公司出資了上百萬美元——就好像拍電影一樣——之后再花上幾百萬美元來做宣傳，為的就是IPO這個(gè)開幕之夜，人們?cè)诮挚谂懦砷L(zhǎng)龍，等著進(jìn)入電影院看電影。

而比及把影院的座位都塞滿之后，制片人和男主角就能夠?qū)崿F(xiàn)收益了。

讓咱們?cè)僦貜?fù)一次上面華爾街日?qǐng)?bào)專欄作家說過的那句話——在現(xiàn)在許多風(fēng)投與創(chuàng)業(yè)家心中，創(chuàng)立公司只不過是為了上市而不得不完結(jié)的無聊使命，僅此而已。

在這樣的形式下，想要踏踏實(shí)實(shí)做事的創(chuàng)業(yè)者、想要一步一個(gè)腳印向前開展的企業(yè)家是要靠邊站的，情愿陪同一個(gè)企業(yè)數(shù)十年，幫其打造杰出的公司治理和制度建造的風(fēng)出資金是募不到錢的。

敢想敢拼、能在短時(shí)刻內(nèi)將公司收入做到盡量大，哪怕對(duì)公司治理、人員辦理缺乏經(jīng)驗(yàn)的年青夢(mèng)想家才是商場(chǎng)獨(dú)愛，能夠告訴出資人自己投過多少個(gè)大牌項(xiàng)目、搶過多少條賽道的風(fēng)投家才干取得資金青睞。

創(chuàng)業(yè)這事，從未如此浮躁過。

04

任何無限制增發(fā)的通貨，無論是二十年代的德國(guó)馬克仍是六十年代的美元，都必定會(huì)在出資者們最終對(duì)其損失信心后迅速價(jià)值降低。

不過就錢銀而言，至少講點(diǎn)信用的央行都還有操控增發(fā)率的動(dòng)力，以保持錢銀的根本價(jià)值。但是互聯(lián)網(wǎng)股票的供應(yīng)量是由風(fēng)投基金、創(chuàng)業(yè)者與出資銀行們決定的，三者都有加速發(fā)行股票的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，而他們也的確是這么做的。

充分的科技創(chuàng)業(yè)公司供給，疊加逐步不再寬松的錢銀環(huán)境，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值價(jià)值降低只是早晚的工作。

就像港股從前稀缺的互聯(lián)網(wǎng)公司標(biāo)的美圖，現(xiàn)在早已淹沒在美團(tuán)、小米等巨無霸之中，默默地跌去了90%；又比如美股上從前的中概互聯(lián)網(wǎng)金融第一股迷人貸，在16~17年翻了十余倍之后，現(xiàn)在塵歸塵、土歸土。

這時(shí)分，受傷的會(huì)是風(fēng)投嗎？不會(huì)。且不說在上市已久的科技創(chuàng)業(yè)公司中，風(fēng)出資金早已套現(xiàn)離場(chǎng)，就算是百花殺后的流血上市，風(fēng)投也會(huì)由于“棘輪條款”的存在而能夠取得足夠多的補(bǔ)償。除非有毀滅性的崩盤，否則風(fēng)出資金很難虧錢。

那受傷的會(huì)是創(chuàng)業(yè)者嗎？也不會(huì)�，F(xiàn)在幾乎每家公司在Pre-IPO輪中或許正式上市時(shí)都會(huì)變賣一些老股，以保證創(chuàng)業(yè)者取得足夠多的收益。就算像美圖這種蔡文勝信誓旦旦不會(huì)減持的公司，也照樣能在高點(diǎn)讓自己的兒子減持了9個(gè)億港幣。

那受傷的是誰呢？被創(chuàng)業(yè)故事感動(dòng)而在二級(jí)商場(chǎng)買入的散戶和組織自然是一員——“人人奉獻(xiàn)一份愛，就能為偶像崇奉充值，為企業(yè)虧本買單”。

不過除此之外，這些創(chuàng)業(yè)公司的職工也往往會(huì)成為被獻(xiàn)身的目標(biāo)。

是的，騰訊和阿里發(fā)明了成百上千個(gè)富翁，沒錯(cuò)，每一個(gè)中概股的成功上市背面都有一批歡呼雀躍的老職工。但那，都是在泡沫退潮之前。

關(guān)于創(chuàng)業(yè)公司的職工來說，收入的一大部分是用股票期權(quán)來抵的，而期權(quán)的行權(quán)價(jià)則是依據(jù)股票頒發(fā)之日的公司估值來計(jì)算的。

假如來得晚，行權(quán)價(jià)很高，那么上市之后，期權(quán)或許就會(huì)變成水下期權(quán)——換句話說，就是一張廢紙。問問許多本年上市的中概股公司職工，他們對(duì)此會(huì)有更深的感觸。

比期權(quán)影響更大的是裁人。

2000年~2001年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司迎來裁人潮。亞馬遜裁掉了1300名職工，相當(dāng)于總?cè)藬?shù)的15%；現(xiàn)已成為了美國(guó)在線-年代華納聯(lián)合公司的一部分的CNN裁掉了1000名在線部門的職工。

這些從前被很多互聯(lián)網(wǎng)公司搶奪，在極短時(shí)刻完結(jié)了傳統(tǒng)職業(yè)幾十年升遷道路的“人才”俄然發(fā)現(xiàn)，自己不得不回到底層的崗位從頭做起。

相同的故事，在國(guó)內(nèi)正要上演。

05

在《Startup.com》電影中，男主角費(fèi)盡周折終于拿到了梅菲爾德基金的危險(xiǎn)出資。這家組織是能夠追溯到上世紀(jì)六十年代的老派風(fēng)投基金，卻在亞馬遜取得300億美元股市估值的那一天被商場(chǎng)糾正了“三觀”。

主角從此斗志昂揚(yáng)一往無前，公司不光擴(kuò)張到四五百人，還被邀請(qǐng)與克林頓一起指點(diǎn)江山。

但是不久之后，由于辦理混亂、技術(shù)失竊、合伙人奮斗等原因，再加上互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，公司逐步式微，最終只剩十幾個(gè)人。

電影的最終，主角將公司賣掉，和合作伙伴兩人一起又開了一家心理咨詢服務(wù)公司，專門幫助那些在.com熱潮衰退之后遭遇心理問題的失敗者。

聽起來，這沒準(zhǔn)會(huì)是下一個(gè)風(fēng)口。